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周度观点:券商2019年业绩回暖大局已定 2020年新能源汽车补贴退坡预计温和

更新时间:2020-01-13

  宏观:猪油共振是杞人忧天,CPI 拐点春节后将至——2019 年12 月份物价数据点评

      12 月CPI 涨幅4.5%,略低于预期;猪肉价格环比由上涨转为下降,猪肉产能正在逐渐恢复,12 月全国生猪出栏量环比增长14%。受冷空气及大范围降雪影响,蔬菜、水果上涨较多,剔除蔬菜和水果的CPI 涨幅较11 月回落0.2 个百分点。全球工业周期回暖推动PPI 企稳上行,12 月PPI 较上月上涨0.9 个百分点。

      2020 年食品对CPI 扰动降低,考虑到春节期间需求回升和低基数,1 月猪肉价格或将拉升CPI再创新高,春节后CPI 将持续回落,预计3、4 季度回落至1-2%内。新涨价较为稳定的假设下,8 月CPI 将回落至2%以内。低库存水平下PPI 企稳回升的概率较大,全年预计在2-3%之间,19 年10 月PPI 底部确认,目前仍在缓慢回升期,2020 年全球工业周期回暖,基建和制造业投资回升,生产资料价格回升,并逐渐向下游传递。

      核心CPI 反应的需求较为疲弱,CPI、PPI 大概率不会对总量政策构成制约。

      风险提示:猪肉价格超预期波动,地缘冲突持续恶化

      非银:券商2019 年业绩回暖大局已定

      本周上市券商12 月报全部出炉。受市场持续反弹催化,绝大多数上市券商12 月业绩实现同比环比双升。40 家上市券商营业收入环比增长134%,净利润环比增长161%。虽然券商每年12 月业绩会受到报表调整的影响,存在一定的“水分”,但从全年来看,券商业绩大幅向好已成不争事实。自2018 年起,券商陆续采用新会计准则编制报表,以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产价值变动不再体现在利润表中,只有交易性金融资产价值变动会计入利润表,券商的报表调节空间被进一步压缩,原本已很“白”的券商报表更加透明和便于预测。信用减值计提成为报表重要调节项,预计随着市场环境持续转好,部分已计提的信用减值可能冲回,年报数据有望再超预期,进而带动板块估值回升。

      风险提示:宏观经济下行风险、市场风险、政策和监管风险、流动性风险

      电新:2020 年新能源汽车补贴退坡预计温和

      据2020 年1 月11 日界面等媒体引述中国之声报道,工信部相关司局负责人称,在中国电动汽车百人会论坛期间,就新能源汽车财政补贴相关问题,苗圩部长作了回应,2020 年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定,不会大幅退坡。我们认为,体现了官方对该产业的支持态度。

      回顾2019 下半年,随着当年补贴大幅退坡,我国新能源汽车月度产销持续同比下降。展望2020 年,我们预计,"双积分"政策将进入实质性执行阶段,新能源车型供给将增多。因此,如年内补贴政策保持稳定,将利好新能源汽车尤其自主品牌车型的推广。由于“不会大幅退坡”好于此前预期,我们相应上调对2020 年新能源汽车产量预测至155 万辆。

      我们判断,Tesla、大众等外资与合资车型在华生产将加快,2020 年外资新能源乘用车中国产量预计约37 万辆;中国市场的开放,也将使本土动力电池企业遇到来自LG、SK 创新、三星SDI、松下等韩日品牌的挑战,当升科技、容百科技等已进入韩日品牌电池供应体系的材料商有望受益相关下游客户市场份额提升预期。

      风险提示:新能源汽车市场发展或不达预期;一些新能源车型的供应体系或发生一定变化;2020 年新能源补贴政策尚未确定,实际内容或与工信部苗圩部长公开言论有一定差异。

      电子:存储器国产替代已成趋势,重点关注国产半导体设备领军者中微公司近期召开的CES 国际消费电子产品展上,5G 依旧是最为重要的议题。5G 终端正在加速渗透,同时5G 技术也逐步向笔记本电脑和平板电脑扩展,为消费电子产品带来了新的增长点。作为消费电子中关键的部件,存储器的需求量有望进一步提升。

      存储需求的提升将有利于促进我国NAND 存储器厂商长江存储的发展。2019 年长江存储实现了64 层3D NAND 的量产,128 层3D NAND 在加紧研发中,按照计划,在2023 年前将建成月产能30 万片的3D NAND 生产线,总投资超过1600 亿元。中微公司作为长江存储重要的国产刻蚀机供应商,其产品已纳入多项生产工艺。在我国半导体厂商使用国产替代设备的意愿逐步增强的背景下,中微公司将充分受益于长江存储的产能扩张。建议继续关注国产刻蚀机龙头企业中微公司。

      风险提示:新产品研发进度不及预期,全球半导体行业景气程度不及预期。

      医药:第二批带量采购,非药资产有望继续溢价。

      按照集采办的规划,第二批带量采购谈判预计于1 月17 日举行,对比第一批招标,第二批规则相对缓和,独家中标调整为多家中标。此次招标采购范围扩展至全国,并且增加限价措施,综合分析招标品种竞争格局和中标规则,我们判断一致性评价超过6 家以上的品种依然面临较大的降价压力,6 家以内的品种,也需要考虑最低价品种的报价上限。同时,第二批集采也包含了白蛋白紫杉醇等非医保用药,其降价结果对于后续医保纳入谈判起到重要参考,为后续呼吸道用药、创新制剂等自费药品也有影响。相对于医药类资产,CXO 与专科医疗服务等非药资产则相对抗政策风险,从近期陆续发布的2019 年业绩快报来看,CXO 延续了较高的景气度,也继续有力支撑了估值溢价。

      风险提示:药品研发的不确定性;医保谈判大幅降价的风险;新药审批周期的不确定性。

      化工:建议重点关注蓬勃发展的新材料板块

      新材料是先进制造等高科技行业的基石,同时终端需求的增长是带动新材料从化学实验室走向工业化生产的根本驱动力。下游产业的发展趋势是影响新材料产业的核心因素。目前,不论是在半导体制造等已成型高科技产业还是5G 等新兴高科技产业,中国在增量市场上均呈现出显著优势,为新材料的发展带来了重大发展机遇。

      推荐在全球视野下具有高性价比和先发优势的细分冠军。一类是国内突破了技术垄断等壁垒,从而实现了进口替代的材料,第二类是原始创新类的材料,此类主要是由于新的应用带来的对于新的具备特殊合成物质的需求。第一类的进口替代新材料主要包括电子化学品(光刻胶等)、特殊聚酯材料(高性能多元共聚材料)等,其应用则已经相对明确,且具有已经成型的产业链体系。第二类的原始创新材料主要包括特种纤维材料(高性能碳纤维等)、特种通讯设备材料(5G 等)、特种建筑材料(抗开裂添加剂等)等,其发展空间更为广阔,盈利能力更强。

      风险提示:政策风险;宏观经济持续下行;突发性事件因素。

      王健辉|东兴证券计算机首席分析师

      S1480519050004,010-66554035,wangjh_yjs@dxzq.net.cn计算机:集成化将是SaaS 的新阶段

      2020 年1 月7 日,腾讯宣布正式启动“SaaS 技术联盟”,联合金蝶、用友、有赞、微盟、销售易、六度人和、道一、肯耐珂萨(KNX)等外部SaaS 厂商,以及企业微信、腾讯会议、企点等腾讯内部SaaS 产品,共建技术中台。此举代表着中国SaaS 产业将走向集成化、协作化。对整个行业发展都非常利好。

      我们建议关注中国有赞。

      风险提示:直播电商发展不及预期的风险;线下零售发展不及预期的风险。

      林瑾璐|东兴证券银行首席分析师

      S1480519070002,010-66554130,15692169289@163.com银行:基本面稳健,持续看好板块投资价值

      LPR 定价机制切换逐步加快(存量浮动利率贷款定价基准转换政策落地),LPR 中枢中长期下行之下,资产端收益率打开下行空间;考虑当前同业负债成本仍将小幅受益于持续宽松的流动性环境;结构性存款、智能存款监管收紧缓解部分大中型银行负债压力。此外,结构因素看,商业银行信贷结构摆布空间仍大,预计将加大中长期贷款、高定价零售经营贷和消费贷投放。行业息差存收窄压力,但幅度有限。

      总体而言,息收入方面,以量补价;非息业务方面,信用卡、理财中收增速或回升,全年营收增速有望维持平稳;资产质量相关指标延续改善,不良压力未明显回升,拨备计提压力不大,带来2020 年盈利增速弹性空间。2020 年业绩维持平稳、政策或持续呵护,板块估值提升可期。当前板块仅0.8 倍20 年PB,处于历史较低水平。

      风险提示:经济失速下行;政策变动不及预期等。

      陆洲|东兴证券军工机械首席分析师

      S1480517080001,010-66554142,luzhou@dxzq.net.cn军工:优先科技含量高的军工标的

      洪都航空L15 高级教练机获得国家科技进步一等奖。这是L15 飞机大展宏图,成为继初教6、强5,K8 三款飞机后,洪都又一个“爆款”飞机的标志和信号。同时,我们推荐包括北斗应用、低轨道高通量宽带卫星和商业航天产业链等在内的空天信息产业,密切关注航天技术外溢带来的智能制造与自动控制等新兴产业。重点推荐康拓红外。

      风险提示:板块主题投资波动较大。

      机械:推荐机器人和3C 自动化设备

      工程机械持续看好,同时更加关注机器人和半导体检测设备。2019 年10 月,工业机器人产量同比增速达1.7%,结束了自2018 年9 月以来的负增长,11 月增速继续扩大到4.3%。从工业机器人和3C 自动化设备下游需求看,占据主要应用场景的消费电子出现复苏,新的手机制造大年叠加5G 手机的换机潮,2020 年对消费电子加工设备需求呈现高景气度。另外5G 基站建设对一些机械结构件需求也逐步加大。

      风险提示:订单不及预期。

      张凯琳|东兴证券社服首席分析师

      S1480518070001,010-66554087,zhangkailinmwz@163.com社服:国考笔试成绩公布,公考热情持续高涨,持续看好职教、免税、酒店板块1 月7 日公务员国考成绩公布,今年国考计划招录2.4 万人,实际参考人数96.5 万人,考录比约为40:1,笔试后将迎来更加激烈的面试环节。公考热情的持续高涨为培训带来市场空间,作为行业龙头,中公教育公考培训市占率持续提升。公司从单一品类培训向职业教育综合平台迈进,把握行业机遇,教师、考研培训成为发展新引擎。长期看,随着新业务的逐步成熟,利润水平仍有提升的空间。

      此外,离岛免税受促销影响,虽然利润端呈现一定压力,但四季度销售额增长强劲。后期应  继续关注政策端的进展变化和规模效应下的运营情况。现阶段新一线城市免税需求增长迅速,随国家审批进程不断推进,我国市内免税政策放开后将有效承接海外消费回流的巨大需求。

      中长期我们持续看好免税赛道。

      风险提示:宏观经济增速下行,突发性事件因素曹奕丰|东兴证券交运分析师

      S1480519050005,021-25102903,caoyifengwx@163.com交运:737MAX 再收罚单,航空供给缺口有望提升旺季票价虽然伊朗坠机事件已确认并非飞机自身问题所致,但波音公司本周并不好过。美国联邦航空管理局正在寻求对波音处以540 万美元罚款,原因是数十架737 MAX 飞机的机翼部件有缺陷。现在看来,737MAX 离复飞还有很长的路要走,航空供给端的增速还处于持续下降通道。

      今年周期板块主要的关注点在航空,特别是供给端737MAX 停飞带来的持续影响。去年上半年就发酵的事件对于航空板块的股价与盈利暂时还未产生实质性影响,主要是因为航空公司可以通过提升飞机使用小时数,延后飞机退役等方式一定程度上缓解供给缺位。

      但停飞造成的供给缺失持续积累,而航空公司的内部调节在被逐渐消耗,因此停飞的影响会随时间延续而加速扩大,供给缺口很可能带来旺季的票价提升。三大航将借此获得很大的盈利弹性,值得重点关注。

      风险提示:宏观经济不及预期,油价汇率大幅波动等

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